2022年經濟金融展望:產出增速分析框架 一個產出缺口

2021-12-29 13:15:51

產出缺口—產出增速分析框架具有理論基礎、有效性較強,產出缺口側重中期,是個慢變量,產出增速側重短期,是個快變量,它們對宏觀經濟、資產價格的含義不同,都很重要。

疫情沖擊下,2020 年一二季度,美國產出增速、產出缺口快速下降,三季度逐漸回升。2021 年二季度之后,美國經濟擴張動能變弱,但經濟增速仍高于潛在經濟增速,負的產出缺口繼續收窄。與此同時,與產出增速對應的利率下降,而與產出缺口對應的股價則是繼續上升。隨著經濟刺激政策的消退,2022 年美國經濟擴張動能會進一步放緩,但預計至少在2022 年上半年經濟增速還會高于潛在經濟增速??赡茉?022 年下半年也可能靠后,美國經濟增速低于潛在經濟增速,產出缺口下滑,經濟進入衰退階段。

隨著縮減購債的完成,購債對期限溢價的壓制消失,加上貨幣收緊預期加強,長端利率可能還有上升空間,但應該無法回到疫情前的水平,這是因為長期自然利率在下降。然后,美債利率將隨著經濟衰退而下行。此時,產出缺口也開始下降,美股的調整壓力增加。當然,如果美國不斷實施財政刺激、放慢貨幣緊縮步伐,經濟周期可能會拉長,產出缺口下降的時間延后,美國資產價格調整的窗口期也會推遲。

2020 年一季度中國產出增速、產出缺口快速下降,二季度開始回升,三季度負的產出缺口基本消除,四季度產出增速和產出缺口繼續上升,達到高點。隨著2021 年產出增速開始下滑,并低于潛在產出增速,產出缺口開始下降。利率、股價(不僅僅是股價增速)開始下跌,2021 年三季度產出增速下降幅度較大,產出缺口也轉負。

2021 年四季度季調后的產出增速可能回升,但由于仍低于潛在產出增速,產出缺口繼續下降。2022 年產出增速、產出缺口都可能上升。隨著經濟進入上升周期,2022 年政策可能會再次收緊,加上外需減弱,2022 年內或者靠后,經濟存在重新下行的可能,后面的經濟呈Λ形,向上的拐點基本上確認,但是再次向下拐的具體時間還需要再觀察。

中國經濟重新進入上升階段,貨幣政策可能邊際收緊或者不如預期般寬松,進而帶動長端利率上升。產出缺口重新擴大,企業ROE 也再次回升,股市大概率上漲,而且周期股相對成長股表現得更好。然后,隨著刺激政策消退,以及外需減弱,經濟可能重現下滑,拉動長端利率、股價增速下降。

此外,和2021 年不同的一點是,2022 年消費缺口會較2021 年繼續收窄,消費企業盈利加速改善,消費板塊有可能表現比較好。

風險提示:疫情超預期;政策落實不及預期

(文章來源:新時代證券)

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